Prof. DR. Selva Demiralp | Fakultätsmitglied der Koç-Universität
Im letzten Quartal des vergangenen Jahres stieg die Inflation nach der Senkung des Leitzinses um 5 Punkte um 60 Punkte, während die durchschnittlichen Kreditzinsen um fast 10 Punkte stiegen. Der Verlust von TL gegenüber dem Dollar näherte sich 90 Prozent. Während die negative Scorecard so eindeutig ist, senkte die Zentralbank der Republik Türkei (CBRT) in ihrer Entscheidung vom Donnerstag den Leitzins um 100 Basispunkte auf 13 Prozent.
Während mindestens 75 Zentralbanken seit Anfang des Jahres die Zinssätze gegen die globale Inflation erhöht haben, wird der Name der CBRT als die Zentralbank erwähnt, die die negativsten Realzinsen der Welt angibt.
Warum also werden die politischen Zinsen in der Türkei gesenkt?
In den vergangenen Monaten hat der Finanz- und Finanzminister Nureddin Nebati erklärt, dass „Wachstum mit Inflation“ eine politische Entscheidung sei.
Dabei wird folgende Logik verfolgt: Damit die Wirtschaft wachsen kann, müssen die Kreditzinsen sinken. Wenn die Zentralbank in diesem Fall den Leitzins senkt, sinken die Darlehenszinsen, und dies führt zu einer einfacheren Kreditaufnahme, mehr Ausgaben, mehr Investitionen und mehr Beschäftigung.
Was aber, wenn die gestiegene Nachfrage bei dieser Gelegenheit den Inflationsdruck erhöht? Wir akzeptieren es als Preis für weiteres Wachstum und machen weiter.
Das Modell „Wachstum mit Inflation“ impliziert dies.
Wirtschaftsdynamik funktioniert jedoch nicht auf diese Weise.
Eine Senkung des Leitzinses ohne Verringerung der Inflationserwartungen senkt den Marktzins nicht. Denn bei der Ermittlung der Marktzinsen fließen neben dem Leitzins auch Inflationserwartungen und Zukunftsrisiken in die Preise ein. Daher sehen wir, dass die Marktzinsen aufgrund steigender Inflationserwartungen und Risikoprämien mittel- und langfristig steigen, obwohl der Leitzins sinkt.
Der Anstieg der Risikoprämie nach der gestrigen Entscheidung deutet darauf hin, dass die langfristigen Zinsen noch weiter steigen werden.
Lassen Sie uns keinen Punkt auslassen. Obwohl die Kreditzinsen bei sinkenden Leitzinsen steigen, liegen die aktuellen Kreditzinsen deutlich unter der Inflation. Daher gibt es eine wirklich expansive Politik.
In einem Umfeld, in dem die zukünftigen Inflationserwartungen und -risiken so hoch sind, reduzieren die Banken jedoch das Kreditangebot. Daher setzt die gestrige Entscheidung ein neues Zeichen für die von mir seit einiger Zeit betonte „einschnürende Ausweitung“. Mit anderen Worten, der Schritt, der mit dem Ziel unternommen wird, auf dem Papier zu expandieren, erzeugt mittelfristig eine kontraktive Wirkung auf die Wirtschaft.
Wie sind wir in der ersten Hälfte gewachsen?
Wie sind wir im ersten Halbjahr gewachsen, wenn Zinssenkungen in einem inflationären Umfeld restriktiver wirken?
Wenn wir uns die Komponenten des Wachstums in den letzten beiden Quartalen ansehen, sehen wir, dass ein wertvoller Teil davon auf den Export zurückzuführen ist.
Die Produkte, die wir exportieren, haben eine hohe Einkommenssensitivität und eine geringe Preissensitivität. Das heisst: Der Hauptgrund für unsere starken Exporte im ersten Halbjahr 2022 war das starke europäische Wachstum, das nach der Pandemie zur Normalität geworden ist, und nicht unsere „Niedrigzinsen, schwacher Wechselkurs“-Politik.
Warum ist das wertvoll? Auch wenn wir in der zweiten Jahreshälfte die Zinsen senken, haben wir kaum eine Chance, unsere Exporte nach Europa wiederzubeleben, das nach dem Krieg mit Russland vor einer deutlichen Rezession steht. Stattdessen wird es wahrscheinlich mit den durch Zinssenkungen verursachten internen Ungleichgewichten und den Kosten dieser Ungleichgewichte zu kämpfen haben.
Die Inflation, die allmählich entgleist, kehrt als Armut zurück und trifft die Wachstumsziele. Die CBRT hingegen versucht, die kontraktiven Effekte der Inflation kurzfristig mit Zinssenkungen zu unterdrücken.
Kosten der Entscheidung, mit der Inflation zu wachsen
Das Beharren auf einer Niedrigzinspolitik, die höchste Dollarisierungsrate, die wir in unserer jüngsten Geschichte gesehen haben, die Währungskrise, verschwendete Milliarden von Dollar an Devisenreserven, die verschlechterte Vermögensqualität von Banken, das Instrument KKM (Currency Protected Deposit), dessen Kosten sind vorerst auf rund 60 Milliarden TL geschätzt werden und deren Kosten voraussichtlich noch weiter steigen werden.
Die Inflation trifft alle, aber Cluster mit festverzinslichen Wertpapieren am stärksten. In Zeiten, in denen wir mit der Inflation aufgewachsen sind, sehen wir, dass der Kuchen zwar wächst, der Anteil der Arbeit am Kuchen aber abnimmt, die Menschen sich darüber beklagen, das Wachstum nicht zu spüren, und Armut sich immer weiter ausbreitet.
Deshalb gibt es in der ökonomischen Literatur kein Äquivalent für ein Modell wie „Wachstum mit Inflation“.
Erstens müssen wir die hohen Kosten der Inflation akzeptieren und uns auf die Notwendigkeit einigen, die Inflation zu reduzieren.
Die Kosten der Senkung der Inflation
Lassen Sie uns die Kosten der Inflation auf die eine Seite der Skala stellen und die Kosten der Reduzierung der Inflation auf die andere.
Die Kosten für die zweite Pfanne sind geringer. Darüber hinaus kann es durch die falsche Wahl noch weiter reduziert werden.
Was kostet es also, die Inflation zu reduzieren?
Wie wir kürzlich gesehen haben, muss man, um die Inflation zu senken, genau wie die Senkung der Zinssätze die Inflation erhöht hat, das Gegenteil tun, mit anderen Worten, die Zinssätze erhöhen.
Steigende Zinssätze erhöhen die Kreditkosten und kühlen die Wirtschaft ab. Eine einwandfreie Police minimiert jedoch den Zinsanstieg. Wenn Sie beispielsweise die Märkte davon überzeugen, dass die Zentralbank ihre unabhängige, transparente und glaubwürdige Absicht, die Inflation zu senken, aufrichtig verfolgt, werden diese Kosten erheblich gesenkt.
In der Türkei treten wir in einen Prozess ein, in dem eine hohe Inflation die Nachfrage zum Schmelzen bringt.
Die selbstverlöschende Anstrengung der müßigen Inflation besteht darin, die Nachfrage zu ersticken. Dies ist der schwerste, brutalste und störendste Preis. Es gibt keine Gegenleistung.
Stattdessen gilt es, den aktuellen Prozess notfalls mit dem Signal einer Zinserhöhung umzukehren. „Expander anziehen“ oder passieren. Wenn die Inflationserwartungen mit realen Signalen gesenkt werden, beginnen die Marktzinsen zu sinken, selbst wenn der Leitzins steigt. Aber damit dies geschehen kann, muss die Zentralbank zuerst die Märkte davon überzeugen, dass sie in ihren Worten aufrichtig ist, was im ersten Schritt die Zinserhöhung ist.
Diese Kosten zu fürchten und die Bemühungen zu verzögern oder seitwärts zu gehen, wird nur als höhere Kosten und höhere Inflation zurückkehren, das erleben wir gerade jetzt.
Liegt ein bösartiger Tumor vor, ist ein chirurgischer Eingriff erforderlich. Zeitverschwendung mit anderen Behandlungen aus Angst vor postoperativen Komplikationen erhöht die Risiken der Operation, was früher oder später unvermeidlich ist. Der Chirurg führt die Operation durch, aber eine andere Gruppe versucht, die folgenden Schmerzen und Komplikationen zu lindern.
Wie werden die Kosten reduziert?
Ein Anstieg der Zinssätze kann die Wirtschaft zunächst bremsen, was die Arbeitslosigkeit erhöhen kann.
Eine dann einsetzende Fiskalpolitik ist in der Lage, diese Last von den einkommensschwachen Schichten zu nehmen.
Die zielgerichtete Verwendung des Arbeitslosenfonds, Transferzahlungen an die richtige Stelle, die Steigerung der potenziellen Produktionskapazität mit Schulungsprogrammen zur Beseitigung der strukturellen Arbeitslosigkeit, die Senkung der indirekten Steuern, werden die Komplikationen einer straffen Geldpolitik lindern, indem sie die Einkommensverteilung verbessern und reduzieren Inflation einerseits.
Vergessen wir auch nicht, dass wir mit einem erfolgreichen Desinflationsprogramm im Zeitraum 2002-2006 sowohl die Zinssätze erhöht als auch die Inflation gesenkt haben und um durchschnittlich 8 Prozent gewachsen sind.
T24